（以下内容从国金证券《非银行金融行业周报：政治局会议提到“巩固资本市场向好势头”，高活跃度有望延续》研报附件原文摘录）7月30日召开的政治局会议提到“巩固资本市场回稳向好势头”，对资本市场的重视程度仍然较高，预计后续资本市场活跃度有望维持高位。券商板块上半年业绩呈现明确的同比改善趋势，截至目前已有27家上市券商发布业绩预增/业绩快报，25H1归母净利同比增速均在40%以上，主要由市场活跃度回升带动经纪、自营等核心业务回暖驱动。投资建议：建议关注三条主线：（1）券商板块上半年业绩同比改善趋势明确，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注主动基金超低配的权重券商以及估值显著低于平均水平的头部优质券商；稳定币主题催化，建议关注稳定币主题相关券商：已有牌照的国泰君安；券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（2）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/06ADT为2302亿元，同比+107%；截至25/06末上市公司数量2645家，同比+28家）；以及九方智投控股。（3）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益。公司管理基金的已投项目：屹唐半导体（科创板待上市）、奕斯伟材料（科创板IPO申报）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、邦德激光、丽豪半导体等有望在25年上市；公司参投基金已投：傅利叶2025/1/7完成新一轮融资，奇瑞汽车、慧算账向港交所递表。保险板块惠民保产品框架发展重大变化：重申商业属性、强调差异化定价。7月31日，金融监管总局下发《关于推动城市商业医疗险高质量发展的通知》，核心内容包括：1）实现差异化定价，①保险公司应合理拟定惠民保的保险责任、责任免除等重要条款内容，根据充分可靠的疾病发生率、赔付率、费用率等历史数据，科学厘定保险费率。②遵循风险对价原则，实现差异化定价。原则上应当基于不同群体的年龄、性别、健康状况等因素进行相应的责任分级或费率分组。③首次纳入保险合同的责任，应当基于历史经验数据和医疗、医保、医药等相关方提供的基础数据，科学准确定价。2）重申商业属性，回归市场化经营。3）不得预先设定赔付率或设置基金池，不得搞低价无序“内卷式”竞争，鼓励建立医疗、医保、医药、保险等多方参与的交流平台。文件重申惠民保的商业属性与市场化、专业化运作，有助于进一步规范惠民保经营行为，提升惠民保项目的可持续性，助力行业长期健康发展。恢复征收国债等债券利息收入增值税预计对险企利润影响有限，高股息吸引力或小幅提升。8月1日，财政部、税务总局公告，自2025年8月8日起，对在该日期之后(含当日)新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含在2025年8月8日之后续发行的部分)的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。假设各公司今年新增需配置资产=新增资产（人身险保费的50%）+到期再配置资产（去年末投资资产的10%），则静态来看，多增税收=2025年新配债券规模*2%/1.06*0.06，以此测算对保险公司全年利润的影响，预计对平安、国寿、太保、新华、人保、太平全年净利润影响为4.84、5.74、2.26、1.48、1.11、1.49亿元（太平为港元），占2024年归母净利润比例分别为0.38%、0.54%、0.50%、0.56%、0.26%、1.77%。动态来看，新发债券的票面利率可能会部分包含6%的税收影响，因此预计实际影响更低。此外，在债券性价比小幅下行的当下，高股息资产吸引力预计将有小幅提升。投资建议：基本面过度悲观预期改善带来的价值重估将继续，短期关注二季报表现较好的公司。当前估值仍然非常便宜，同时可以获取市场上涨的期权，仍有较大的长期配置价值。后续关注三条主线：1）2季报表现预计较好的众安在线、新华保险；2）主动基金超低配及低估值的权重股、业务质地较好（负增成本低、资负匹配情况较好）的头部寿险公司；3）后续建议关注估值便宜、分红险转型构筑先发优势的中国太平。风险提示1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。
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